财政和经济继续防风险,经济苏醒缓慢

(作者单位:国家行政学院经济学部)

    美拒认中国市场经济地位。据美国《华尔街日报》11月30日报道,特朗普政府已正式拒绝中国根据《中国加入世界贸易组织议定书》第15条获得市场经济地位的要求。

  受周期性行业销售增速放缓影响,未来经济增长动力小幅放缓。

总结以上情况,我们发现,当前的货币环境出现了诡异的结构性“宽松”与“紧缩”并存的局面。此时,货币政策操作已经成了两害(甚至“多害”)相权取其轻的两难选择,需要高度的智慧和技巧。

    工业利润同比增长25.1%。10月,规模以上工业企业利润同比增长25.1%,至7454.1亿元人民币,增速比9月的27.7%下降了2.6%,但仍为年内较快的月度增速。

  国内金融市场基本平稳。12月,7天银行间质押式回购利率均值为3.69%,较上月上升22个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较上月减少4个基点至0.87%;10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差降低17个基点至0.13%;十年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差上升23个基点至2.11%。

当前货币供应中还有一个费解的现象,那就是货币的价和量相背离。我国货币在数量上是宽松的,体现为M2快速升高。但价格上是较高的,体现为民间借贷市场利率偏高,以及最近的银行间隔夜拆借利率快速上升。这似乎与经济学理论不符。我们认为,其间最主要的原因,在于当前信贷市场上主要资金需求者的利率低敏感度。当前我国信贷市场上有两类活跃的资金需求者。一类是房地产开发商或房地产业投资者。这一类人出于对未来房价过于乐观的预期而对利率不敏感,愿意以较高的利息成本获得资金。另一类是地方融资平台。这些国有企业一方面寄希望于未来的土地价格继续上涨,另一方面由于预算软约束,尽管出现了偿债困难也仍在积极争取信贷资金。有一些项目已经开工,为了不至于停顿,他们也宁愿冒着无法偿债的风险争取银行贷款。这些行为使得商业银行较高的利率水平得以维持,并间接提升了民间借贷市场的利率。

    CPI回升逼近2%,PPI保持高位。10月,CPI同比增长1.9%,预期1.8%,前值1.6%,涨幅比上月扩大0.3个百分点,超出市场预期。随着上年CPI基数回归,CPI有回升到2%以上的可能。PPI同比增长6.9%,预期6.6%,前值6.9%,超出市场预期。估计PPI将逐步回落。

  诊断建议

今年5月份,我国宏观经济指标显示,无论是工业增加值、投资、消费、出口数据,还是CPI、PPI等价格数据,都比预期低,一定程度上说明我国经济增速在放缓,整体经济复苏状况不容乐观。更为突出的是,当前以货币政策为代表的宏观经济政策陷入前所未有的两难境地,能够发挥作用的空间极为有限。

    美联储11月会议联邦基金利率不变。美联储11月货币政策会议决定,维持1%-1.25%的联邦基金利率目标区间不变,符合市场预期。

  国际市场较高的景气程度仍将维持一段时间,对出口形成支持。

其次,对于明显的资产价格泡沫,仅靠调整货币政策很难有所作用。这更多的是局部市场的结构性问题,需要的是科学的政府管制。拿当前的房地产市场泡沫来说,如果对货币政策进行收紧,可能出现房地产市场泡沫依旧,而实体经济尤其是小微企业融资难的问题更加加剧。如果为了帮助实体经济缓解融资压力而适度放松货币政策,可能资金会进一步涌入房地产市场,未必会进入最需钱的小微企业手中。

    官方制造业PMI与财新制造业PMI背离。11月,官方制造业PMI为51.8,比上月上升0.2个百分点,好于市场预期的51.4。财新PMI降至50.8,低于10月份的51.0,为5个月以来最低。

  经济景气程度稳定。12月官方制造业PMI为51.6%,较上月回落0.2个百分点。分企业规模来看,大型制造业企业PMI为53.0%,比上月上升0.1个百分点;中、小型制造业企业PMI为50.4%和48.7%,分别比上月回落0.1和1.1个百分点。

货币政策陷于困境,似可择机下调利率

    政府专项整治互联网金融风险。为贯彻落实国务院领导指示精神,互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室发文,停止新批设网络小额贷款公司,禁止新增批小额贷款公司跨省(区、市)开展小额贷款业务。

图片 1

6月19日国务院常务会议表示要引导信贷资金支持实体经济。把稳健的货币政策坚持住、发挥好,合理保持货币总量,按照有保有压、有扶有控的原则,加大对先进制造业、战略性新兴产业、劳动密集型产业和服务业、传统产业改造升级等的信贷支持。这体现出中央政府目前仍较有耐心,更看重经济体制改革而不是短期的经济刺激政策,方向无疑是正确的。如果这一政策导向维持到年底,我们预期宏观经济放缓趋势可能还会延续,今年或者明年经济增长的复苏势头会明显地减弱。

规范资管征求意见稿出台。11月17日,国家出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。在刚兑、资金池方面的规定比预期更严格,而在产品嵌套、风险集中度等问题上较预期略有放松。

  CPI回升、PPI继续回落。12月,CPI同比上涨1.8%,较上月回升0.1个百分点。其中,食品价格同比增速由上月的-1.1%回升至-0.4%,是导致CPI上涨的主要动力;非食品价格同比增速为2.4%,较上月回落0.1个百分点。12月,PPI同比上涨4.9%,较上月回落0.9个百分点。其中,生产资料出厂价格同比增速为6.4%,比上月下降1.1个百分点;生活资料出厂价格指数为0.5%,较上月下降0.1个百分点。

社会投资需求不旺。1—5月份,全国社会融资规模为1.19万亿元,环比降幅超过30%。5月人民币新增贷款只有6674亿元,较上月下降1255亿元,未贴现的银行承兑汇票减少1124亿元,同比少增1504亿元。在5月人民币贷款投放额中住户中长期贷款达2292亿元,在当月全部新增贷款中占比超三成;而企业中长期贷款仅新增1455亿元,环比减少295亿元,说明企业缺少追加更多长期投资的动力。

    金融数据低于预期。10月,M2货币供应同比8.8%,预期9.2%,前值9.2%。新增人民币贷款6632亿元,预期7830亿元,前值12700亿元。社会融资规模10400亿元,预期11000亿元,前值由18200亿修正为18199亿元。去杠杆、防风险,表外渠道继续收缩,货币政策估计将保持略偏紧状态。

资金流向 千股千评 个股诊断 最新评级 模拟交易

判断当前货币供应的松紧程度,必须搞清楚一些经济变量的关系。首先,仅就CPI指标来说,已经不能反映货币供应是松是紧。现实表明,完全可能出现CPI稳定的情况下,大量资金进入到虚拟经济,体现为资产价格的高涨甚至是泡沫。这在上个世纪八十年代末的日本经济中体现得最为突出。当时日本房地产市场和股票市场已经进入到高度的非理性繁荣,但消费者物价指数还表现稳定。当前中国的情况和当年的日本有一定的相似性。

    进出口增速回落,进口增速远大于出口增速。按人民币计,10月出口同比增长6.1%,不及预期的7%,前值9.0%。进口同比增长15.9%,不及预期的17.5%,前值19.5%。贸易帐2544.7亿元,收窄20.3%,预期2804.5亿元,前值1930亿元。全年净出口估计低于去年。

  宏观经济环境检验报告单

工业增加值增长速度回落。5月,我国规模以上工业增加值同比实增9.2%,比4月回落0.1个百分点。其中国有及国有控股企业工业增加值同比增幅仍然较低,为4.4%,比4月微增0.1个百分点。而集体企业工业增加值增幅下降最为明显,从4月的5.7%降到5月的4%,成为自2009年1月至今的最低增速。1—5月,工业增加值累计同比增长9.4%,比2012年平均增速10%低0.6个百分点,比2011年平均增速13.9%低4.5个百分点。表明目前我国实体经济仍旧低迷,生产经营活力不足。

    经济数据不及预期。受房地产降温和环保监管等因素影响,10月份经济数据总体低于预期,今年后二个月经济增速继续下降的可能性比较大。(1)规模以上工业增加值同比增速回落至6.2%,不及预期的6.3%,比9月份回落0.4个百分点。(2)社会消费品零售总额同比增长10%,不及预期的10.5%和前值的10.3%。(3)1-10月份,全国固定资产投资同比增长7.3%,增速比1-9月份回落0.2个百分点。(4)10月,地产销售额9090亿元,同比下降3.4%。目前居民杠杆率快速上升,国家控制房地产贷款、房贷利率上升,房地产销售继续下降的可能性较大。1-10月份,全国房地产开发投资同比名义增长7.8%,增速比1-9月份回落0.3个百分点。

  宏观经济运行检验报告单

经济复苏势头趋缓,价格水平持续走低

  走向浮动的汇率形成机制改革迎来窗口机遇。

另一种观点则认为,当前中国的货币状况并不宽松。主要论据是:一是CPI并不高。2012年全年的CPI仅2.6%。进入2013年以来,尽管各机构在预测上都认为仍存在较大的通胀压力,但事实上CPI呈下降趋势。二是当前中小微企业仍然存在较为明显的融资难问题。在3月份的博鳌论坛上,温州商会会长周德文称,当前温州的小微企业仍存在突出的融资难和融资贵的问题,民间借贷市场的利率一直居高不下。

  进出口均回落。12月,出口、进口同比增速为10.9%和4.5%,分别较上月回落1.4和13.2个百分点;季调后出口与进口同比增速为12.7%和8.7%,分别较上月回落0.1和9.1个百分点。分国家和地区来看,对日本和中国香港出口同比增速为14.9%和7.4%,分别比上月高出5.1和6.6个百分点;对其他主要贸易伙伴出口同比增速均有明显下降,对美国、欧盟、东盟和韩国出口同比增速分别为12.7%、12.7%、8.3%和-6.1%,分别较上月回落2.5、1.3、11.9、10.0和20.5个百分点。

当前关于我国的货币供应状况,有着截然不同的两种观点。一种观点认为,当前我国的货币供应过于宽松。这一观点的主要论据是:一是M2与GDP的比值。截至5月底,我国M2供应量约103万亿元,而2012年的GDP为51.9万亿元,也就是说M2与GDP之比接近200%。同期,美国的M2与GDP之比不足100%,中国与之相比明显过高。另外,中国的M2近些年快速上升,增长速度也明显高于前些年的平均水平。二是房地产价格在已经明显偏高的水平上,2012年进一步快速上升,使得价格泡沫明显加大。大量资金进入房地产市场,凸显出资金面的极度宽裕。

  近期展望和风险提示

价格水平持续走低。5月份CPI同比增长2.1%,比上月回落0.3个百分点,1—5月同比涨幅为2.36%。5月CPI环比下降0.6%,其中主要因为食品类价格环比下降1.6个百分点,为八类商品和服务价格中下降幅度最大的。预计6月份CPI环比指数仍然为负数,同比指数在2.2%左右。上半年CPI同比指数平均为2.3%—2.4%。该数值明显低于年初设定的CPI年度目标值。5月份PPI同比下降2.9%,比4月回落0.3个百分点,创8个月以来的新低。PPI同比指数持续下降,反映出生产企业产能过剩状况依然严重,市场需求没有得到明显改善。预计6月份PPI同比指数仍为负数,降幅为3%左右。上半年PPI指数同比平均下降2.3%—2.4%。

  宏观经济运行环境

当前的货币环境出现了诡异的结构性“宽松”与“紧缩”并存的局面。此时,货币政策操作已经成了两害(甚至“多害”)相权取其轻的两难选择,需要高度的智慧和技巧。

  消费回落。12月社会消费品零售总额同比名义增长9.4%,较上月回落0.8个百分点。汽车类销售增速为2.2%,比上月下降2.0个百分点。12月,商品房销售面积累计同比增长7.7%,较1-11月下降0.2个百分点,为年内最低水平。

我们认为,应进一步观察我国经济复苏的情况,必要时仍可通过降息以营造适度宽松的货币环境。当前我国的市场利率水平不低,而各类企业的盈利能力非常脆弱,难以承受如此之高的资金成本。同时相对于世界其他国家来说,我国的利率水平也是偏高的。适度降息可以引导市场利率向下调整,同时可以显现出政府对经济增长以及小微企业的呵护之情,给市场一种提振人气的预期。但一定要密切关注资金的流向,防止房地产市场中资金的大规模出入。在信贷政策上,限制房地产行业的资金流向,对地方融资平台的融资需求加以遏制。可以通过提高对小微企业贷款的不良率容忍度,来引导银行的信贷投向。

  宏观经济运行

以上各项经济数据表明,我国当前的经济复苏遇到了明显的困难,稳定增长的总体态势尚未巩固,经济仍存下行风险,未来增长前景不容乐观。那么,作为宏观调控最重要工具之一的货币政策,应该如何应对呢?

  固定资产投资企稳,房地产投资继续放缓。12月,全国固定资产投资累计同比增长7.2%,与1-11月持平,比去年年末低0.9个百分点。其中,制造业投资累计同比增长4.8%,比1-11月高出0.7个百分点;基础设施投资累计同比增长14.9%,较1-11月下降0.9个百分点;房地产开发投资累计同比增长7.0%,较1-11月下降0.5个百分点,为年内最低。

工业增加值增长速度回落;投资、消费和出口等数据均不乐观;PMI数据差强人意;社会投资需求不旺;价格水平持续走低。

  来源:中国金融四十人论坛 

PMI数据差强人意。5月份制造业PMI为50.8%,比4月高0.2个百分点;非制造业PMI为54.3%,比4月低0.2个百分点。虽然制造业和非制造业PMI均高于50%,但“新增出口订单”的PMI均低于50%。其中制造业新增出口订单的PMI为49.4%,非制造业新增出口订单的PMI为49.1%。此数据也进一步说明出口形势较为严峻。

  工业增速稳中有升。12月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%,较上月回升0.1个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.2%,比上月回升3.7个百分点,是带动工业增速回落的主要动力;采矿业增加值同比下降0.9%,降幅比上月收窄0.8个百分点;制造业增加值同比增长6.5%,较上月回落0.3个百分点。通用设备制造业,计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增速分别为8.5%和12.4%,较上月回落0.4和2.6个百分点;专用设备以及汽车制造业同比增速为10.7%和9.6%,分别较上月回升0.6和0.2个百分点。

投资、消费和出口等数据均不乐观,出口告急。1—5月,全国固定资产投资131211亿元,同比增长20.4%,增速比1—4月回落0.2个百分点。投资增速回落一是因为今年以来政府没有出台大规模的投资计划,二是因为产能过剩问题仍然困扰生产企业,严重影响投资者信心。5月社会消费品零售总额同比增长12.9%,较上月回升0.1个百分点。消费增速微升,主要由于“五一”期间“节日经济”的拉动,但餐饮业的增速大幅放缓,对消费增长的影响仍然非常明显。5月外贸出口1827.7亿美元,同比增长1%,增速比上月急剧回落13.7个百分点,创下去年7月以来新低。出口增速大幅回落,一方面是由于受国际市场需求不足、国内经济放缓等影响,另一方面,对港套利贸易得到遏制,出口水分被挤干。

  宏观审慎管理和金融监管改革对部分中小银行、非银金融机构和实体经济带来冲击。

  保持货币政策稳定,避免紧货币与强监管叠加对实体经济的负面冲击。

  社融回落。12月,M1同比增速为11.8%,较上月下降0.9个百分点;M2同比增速为8.2%,较上月回落0.9个百分点。新增社会融资1.14万亿,环比少增4798亿,同比少增4862亿。其中,新增人民币贷款5769亿,环比少增5659亿,是带动本月社融回落的主要力量。从存量来看,12月社会融资规模存量为174.万亿,其同比增速为12.0%,较上月有所放缓。

责任编辑:张伟

热点栏目

客户端

  【CF40宏观医生】贸易顺差持续放大,人民币或再面临升值压力 

图片 2

图片 3

  完善金融监管的同时加快金融补短板

  贸易顺差持续放大,国内资金面偏紧鼓励企业增加海外负债和放缓购买海外资产,再加上弱美元,人民币或将再次面临升值压力。

  外部经济景气程度较好,大宗商品价格上升。12月摩根大通全球综合PMI为54.4,比上月高出0.3个百分点,处于近两年以来的高位;摩根大通全球制造业PMI为54.5,较上月上升0.4个百分点。美国、日本和欧元区制造业PMI分别为59.7、54.0和60.6,均处于近两年以来的高位。波罗的海干散货指数环比上升11.3%,CRB大宗商品现货价格环比上升0.07%。

本文由365体育备用网址发布于健康知识,转载请注明出处:财政和经济继续防风险,经济苏醒缓慢

您可能还会对下面的文章感兴趣: